[评论] 徐辉:政策拐点或引发市场拐点

　　毫无疑问，当前市场的利多因素和利空因素错综复杂，大的趋势来看，中国经济持续复苏的机率较大，这将有利于维护A股长期牛市的基本格局。不过，从中短期的情况来看，政策的微调已经启动，市场中短期调整信号频频闪现，如市场整体估值水平已经越过长期平均线，A股市场不再具有低估特性，长期资金将不再以股市作为主要投资对象；不过，市场热火朝天的交投景象却显示投资者风险意识非常淡薄，投资者乐观情绪指数逼近2007年牛市高点水平。与此同时，一年期央票发行重启，预示货币政策出现新拐点，由“宽松”向“中性”迈进，而启动时点远远超出市场预期；房地产方面，银监会全面收紧二套房贷，银行已接通知严格执行，等等。这预示着连涨9月的市场面临真正压力，市场短期运行变数开始加大。

　　乐观情绪逼近历史高点

　　进入七月份以来，大盘上行的格局仍在延续，沪综指的月线图已经连续上升达到9个月之久，可谓“阳至极处”。但细心的投资者会看到，以往支持市场上行的一系列有利因素正在发生变化。

　　首先，投资者情绪指数大幅攀升至2007年牛市高点的水平，77%的人预期三季度市场涨幅会更大。这一局面的出现，预示着当前市场的风险度已经进入高位。

　　全球金融服务集团ING于15日发布的最新投资者情绪指数季度调查报告显示，今年第二季度中国投资者情绪指数从今年第一季度的124上升至158，上升27%，已经接近“非常乐观”区。至此，中国投资者情绪指数已经连续第四个季度出现上扬，并与最高点2007年第三季度的164非常接近。另外，在对房地产市场的预期方面，调查还表明，中国投资者看好国内房地产市场。第二季度53%的投资者预计房价将上涨，而第1季度此项调查结果比例为27%。

　　此外，从草根调研的情况来看，近期券商营业部工作人员中午要到12点才下班，投资者开户热情相当高。

　　三大动力失去其二

　　其次，从基本面的情况来看，支持市场上行的估值、流动性和业绩等三大因素，逐步失去吸引力。一是，估值回升到长期均值水平，对长期买家的吸引力降低。截止周末，全部A 股市场PE 水平为27.34倍，沪深300 指数PE为25.31倍，已经处于15倍至25倍合理区间的上限区域。

　　二是货币政策调整的信号已经亮起。近期央行公开市场操作重新启动一年期央票的发行，而此前最后一次发行是2008年11月18日，已停发近8个月。而且，有传闻指，央行为应对信贷飙升，将针对6月份房贷较多的几家股份制银行发行定期央行票据，并于9月份缴款。据消息人士透露，央行票据的发行对象主要是以中信银行、光大银行、民生银行和招商银行为代表的股份制银行，累计发行规模将达到1000亿元。这些信息显示，央行货币政策正在由宽松向中性迈进，而启动时点较市场预期大为提前。

　　三、上市公司业绩方面的情况则要相对乐观一些。近期各大券商频频提升上市公司2009年和2010年收益增长水平，目前市场一致预期分别在18%和20%左右，这是支撑市场保持较高估值水平的正面因素。