[骄傲] 水晶球奖”债券研究第一名：徐小庆

　　债券研究

　　徐小庆、陈健恒、徐寒飞、姬江帆、陶铄、许艳、张继强

　　中金公司团队

　　徐小庆/男/32岁/清华大学硕士/从业7年/2007年“水晶球奖”债券研究第二名

　　央行降息空间已经不大,虽然CPI在持续走低,但信贷的迅猛发放使得市场对未来的通胀预期增强,中长期债券收益率先出现上升。但短期利率也会因为货币政策的转向而出现恢复性上升,从而带动收益率曲线变平。财政收入的快速回升使得年内增发国债的可能性下降,下半年国债的表现将好于政策性银行债。信用利差在年初会因为信贷的猛增以及经济的探底出现下降,但进入下半年,由于银行资本充足率因素的制约,银行对信用产品的需求将减弱,信用利差会出现趋势性回升。可转债方面,准确把握了2009年可转债市场投资节奏,在年初提出“防守反击”,在7月底对转债市场调整提出预警并判断中期中性偏空。

     　2010年CPI将回到正常水平,平均水平大约在2.5%-3%。经济二次探底的可能性不,GDP增长仍将保持在和2009年相当的水平,但结构有所调整。出口将出现恢复,投资可能会小幅回落。央行在货币政策上可能会逐步转向中性,首先会倾向于采用数量型手段,如加大回笼力度,但也可能会适度采用价格型调控工具,包括加息和汇率调整。1年期央票利率可能会回升到2.5%-2.8%左右的水平。在短期利率上升的过程中,收益率曲线将会平坦化上移。中长期债券的配置价值将逐渐突显。相对于利率产品,我们更看好信用债。信用利差会因为供需关系的改善而出现回落,高票息的信用产品尤其是房地产公司债具有较好的投资价值。转债市场在短期内会因为股市的上涨仍有交易机会,但明年供给量的增加将带来估值压力。