徐彪：滞涨离我们有多远？

徐卫 · 发表于 2011-1-26 09:42

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　2011,全面通胀
　　回首2010年,上半年我们忙着主动调控,淘汰落后产能;下半年我们忙着对抗通胀,物价上涨压力却在调控中从农产品领域迅速向全面通胀扩散。因此,有必要从成因上分析一下通胀的根源:
　　第一重根源在国际市场。整个上半年,美元指数反弹,大宗商品调整。国内物价水平整体稳定,上半年6个月里,有三个月环比CPI为负,三个月环比CPI为正。下半年以来,美元指数重回下跌通道,大宗商品大幅上涨,输入型通胀的压力巨大。于此同时,发展中国家普遍出现通胀高企的局面,俄罗斯11月CPI高达8.1%,印度11月CPI8.33%,阿根廷11月CPI11.02%。有理由相信,这与居历史高位的大宗商品现货综合指数有着密不可分的关系。
　　第二重根源在劳动力市场。2009年四季度开始,民工荒的报道见诸报端,此后缺工的声音不绝于耳。2010年,经过富士康事件、本田罢工事件,全国各地掀起涨工资的热潮。低端劳动力工资上涨压力经过一系列途径传导到社会消费品终端,助推物价上涨动力。
　　第三重根源在货币投放。2010年M2增速19.72%,距离年初目标17.5%相去甚远。货币投放超量进一步加大物价上涨压力。
　　进入2011年后,国际大宗商品高位震荡上行,输入型通胀的压力始终存在,国内劳动力市场短缺的局面似乎也很难出现改观。仅此两项,就决定了2011年通胀形势不容乐观。更麻烦的是,从CPI分项数据看,非食品CPI环比增速快速上扬,显示出通胀压力已经从农产品领域向全领域扩散,全面通胀的可能正变得越来越大。
　　两难中的央行
　　2010年四季度宏观数据公布,全年经济增速高达10.2%,四季度增长9.8%,显示内生性的经济增长动力异常强劲。
　　2011年初,央行召开全年工作会议。会后公告显示,“保增长”从头到尾都没再出现过。央行的政策目标重新开始盯住通胀,为了给央行更大便利,信贷投放管理也从银监会转移至人民银行。面对通胀,央行必须背水一战。1月14日,央行宣布上调准备金率。1月20日,各家银行缴存准备金时发生了令人尴尬的一幕:某些银行手里的头寸无法兑付。与此同时,央票发行利率突破同期商业银行存款利率。理论上,央票信用等级高于银行存款,所以利率也应该低于同期存款利率。倒挂是一个信号,提示我们银行间市场资金变得越来越紧。
　　准备金缴存缺口和利率倒挂同时出现,表明总量对冲的政策的空间已然不大。这时候又传来消息,1月份食品蔬菜价格大幅上涨,结合去年12月高达4.6%的CPI看,一季度通胀水平似乎很难压住。
　　一边是通胀压力抬头,一边是总量工具越来越不好用,央行手里还剩什么政策工具？只剩下价格工具,一旦连续加息出现,中国经济增速回落将毫无疑问的结果。
　　2011-2012是中国经济转型的关键年份,为了开启新一轮经济周期,我们需要一个相对温和的资金价格环境。但是,现在看,似乎这个可能性正变得越来越小。一旦经济转型进度被打断,通胀的根子又在国外,我们极有可能会滑入滞涨的泥坑。

徐玉杰 · 发表于 2011-1-26 09:51

上半年调控,下半年抗通胀。

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