徐冰：加息力度是个问题

徐卫 · 发表于 2011-2-11 08:37

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　　央行在大年初六，也即春节假期最后一天宣布加息，其时点选择再次耐人寻味。此番加息一年期存贷款基准利率上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率也做相应调整。这是今年的首次，也是自去年10月份以来的第三次加息。自此，中国进入加息通道已经明确无疑。
　　显然，此次加息仍然是意在通胀。与此前的两次加息相比，此次加息其实并无特别深意。只是由于叠加效应，以及此番加息属于2011年的首次，其必然具备象征意义，对于人们的心理也存在较大影响。而对于加息的预期，市场早已有所准备。此前，央行货币委员会委员李稻葵就曾预测央行可能于春节前加息一次，虽然预测的时点与实际有出入，但加息与否却不会存在争议。
　　今年1月份的CPI数据将在下周公布，而此次加息预示了1月份的数据可能不会好看。虽然去年12月份4.6%的CPI相比于11月份的5.1%有所回落，但单个月份的数据无法说明实际问题。由于春节因素导致的价格上涨，会在随后几个月的CPI数据中显现出来，这表明起码就今年一季度来看，通胀因素有愈演愈烈之势。目前，粮食价格上涨是全球态势，我国粮食主产区也正在遭遇大旱，而我国的通胀主要由粮食涨价引起，诸多因素叠加，今年通胀形势在年初即已显示出不容乐观。
　　到目前为止，央行加息仍然是被动式的，也即基本是跟随通胀形势亦步亦趋。虽然1月份的CPI数据尚未公布，但市场普遍预测将再次“破5”并创出新高。如果数据符合预测，那表明此番加息的成果近乎于无。此番加息后，5年期存款利率才达到5%，市场依然是负利率状态。虽然加息增加了房贷还款压力并同时增加了地产企业运营成本，一定程度上对高烧的地产业有降温作用，但在通胀没有得到控制的情况下，难以对地产行业的资金链产生根本影响。
　　而实际上，央行的加息举动根本就不是主要意在地产调控。其基本用意，大体仍是在对冲通胀的影响。可即便如此，其对通胀的应对也不是坚决而彻底的，这一点，从每次的加息幅度上就可明显看出。中国2010年全年CPI上涨3.3%，尽管大体实现了年初定下的目标，可2010年下半年CPI却呈加速上涨之势。即便按照2010年CPI3.3%的标准，此番加息后的一年期存款利率也是负值。2011年的全年CPI目前普遍预测在4%左右，这说明此次加息后的二年期存款利率相较于全年通胀也很可能是负值。但市场上最活跃的资金基本上是这些短期存款，银行利率如无法稳定这部分资金，无疑表明通胀前景实为不妙。
　　自然，央行今后很大可能还会连续小步加息，但央行加息极为顾忌的一个因素，在于防止紧缩过度伤及经济增长。不妨说，央行一直徘徊在通胀和经济增长的夹缝之中，而在通胀和经济增速之间，毫无疑问，央行的政策是倾向于经济增长的。哪怕经济增速放缓，只要还在可以容忍之内，加息就可以预期，否则，中国的货币政策会立即改弦更张。
　　这种权衡，表明了以加息抑制通胀为何会如此扭扭捏捏。现实的情况以及中国对于经济增长的依赖，决定了加息的力度远不尽如人意。中国的通胀显然会持续不短的时间，而负利率状态，也依然不会出现根本改变。

徐玉杰 · 发表于 2011-2-11 17:26

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