徐建国：美国在走日本“失落十年”路

徐卫 · 发表于 2011-8-19 10:05

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　　作者：徐建国北京大学国家发展研究院学者

　　8月初爆发的美国债务危机，不管最终结果如何，对全球资本市场和全球经济发展，都将产生深远影响。目前危机依然在演绎当中，变数依然很多，其中一些变化，已经开始让人揪心。这里面影响最大的事件之一，可能是美联储在9日宣布，将把联邦基金利率在零至0.25%的历史最低水平至少维持到2013年中期。简单说，美联储提前宣告天下，未来两年将实行极低的利率，极宽松的货币政策。

　　从美联储的角度，这可能无可厚非。眼下市场恐慌，需要打强心针救市；把眼光稍微放长，经济不景气，需要宽松的货币政策刺激。此外，美国政府债台高筑，未来要不断地借新债还旧债，降息也绝对是好事。从美国国内各方面而言，美联储的政策都合情合理。而且目前市场恐慌，一下子宣布两年的政策，说白了就是“表决心”、“稳军心”。

　　问题是，实际效果如何？对别国的影响如何？美国经济要摆脱衰退，需要一个增长引擎。发展中国家如中国，靠基础设施、技术模仿、常规制造行业和出口就可以欣欣向荣。而作为全世界最大、最发达的经济体，美国经济要重拾活力，靠的只能是两条，一是消费，二是创新。

　　消费是美国经济的主题，占到其国内生产总值的2/3以上。次贷危机导致美国家庭的财富大幅缩水，至今房价依然在下跌。在此背景下，消费获得显著增长是不可能的。
　　创新是过去20年来美国经济活力的火车头。上世纪80年代里根执政，一系列供给方面的政策，比如减税，刺激了美国经济的活力。此外，80年代的增长实际上是修复70年代滞涨的损失。进入90年代，美国经济的亮点在于以个人电脑、互联网为代表的新技术革命，这是一次显著的技术革命。2000年以后，美国经济增长的火车头，变成低利率催生的房地产行业。

　　那么，美国经济的下一个增长点在哪里？现在还不是很清晰。笔者不会据此认为美国经济就此一蹶不振，因为在个人电脑和互联网兴起之前，我们也是不知道的。我们不知道下一个增长点是什么，什么时候发生，也不知道这个神秘的新生力量发生的条件是什么，也更不知道怎样为它创造条件。一头雾水之下，保持谨慎是应该的。

　　现在美联储的政策是极度宽松的货币政策。伯南克这位1929年大萧条的学生念念不忘当年货币过紧加深大萧条的教训，金融危机以来大松货币阀门。可是，松货币不是万能药，危机之后还是要夯实经济复苏的基础。危机爆发时，金融系统有流动性问题，注入流动性可以缓解问题的症状，也能帮助避免不必要的连带效应。危机之后，要着手解决基本面的问题，货币政策就基本无能为力了。这就好比货币政策是“救急不救穷”的。危机爆发时松货币是应该的，是救“急”；危机平息后，还是要着手解决“穷”的问题。而灌货币之水是无助于解决穷的问题，否则天下就没有穷国。

　　货币政策无助于解决美国的经济增长问题，这在日本的经验中已经相当明显。1991年日本房地产泡沫破灭以后开始大幅降息，并把利率水平一直保持很低，1996-2010年一年期存款利率平均只有0.3。而且，日本还发明了一个现在的热门词汇：量化宽松。结果却是日本经历了一个，然后是另一个“失落的十年”。

　　日本的宽松货币政策，没有能够挽救日本经济，却产生常常被人忽视的副作用：套息交易，也就是低息借入日元，投资于高收益货币的投资产品。挟上世纪90年代以来全球资本市场开放的东风，套息交易把宽松的日元散布到全世界。

　　历史惊人的相似，20年后美国经济同样因为地产泡沫陷入低迷，也同样采取一样极度宽松的货币政策。不同的是，美国经济比日本经济大得多，美国的资本洪水远大于日本，今天的全球资本市场更加开放，结果只能是两个，要么美国的资本洪水冲垮全世界的资本市场，要么大家都把资本市场的大门关起来。笔者大胆猜测，全球经济金融一体化的进程，或许要走一段弯路。当然，这不是我们希望看到的。

徐玉杰 · 发表于 2011-8-20 13:28

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