徐以升：追求主动的逆差

徐东亚

徐以升：追求主动的逆差

2009年04月27日 02:50第一财经日报【大 中 小】 【打印】 已有评论0条

徐以升

中国维持十年的双顺差格局，在2008年下半年得到了改变。根据外汇局日前公布的国际收支平衡表，去年下半年中国资本和金融项目逆差530亿美元，该项目上一次出现逆差是在1998年东亚金融危机时期。

多年来，资本和经常项目的“双顺差”给中国经济带来了内外多方面的压力，追求国际收支平衡也是政府的既定目标。既然如此，我们是应该为2008年下半年的资本金融项目逆差感到欣慰，还是应该感到担忧？这种逆差的趋势，会不会在2009年和更长的时间内保持，这种保持我们是应该感到欣慰，还是应该继续感到担忧？

这要看这种逆差的取得，是中国主动调整的结果，还是国际金融危机之下所被动导致的。

资本和经常项目的国际收支，组合起来有四种：双逆差、双顺差、经常项目逆差和资本项目顺差、经常项目顺差和资本项目逆差。中国要在中长期改变不可持续的“双顺差”格局，只能向另外三种模式中的一种转变。

首先以目前美国为代表的“双逆差”模式，中国并不会达到，而且由于没有国际货币和金融市场的主导优势，这种“双逆差”模式也无从实现。基于中国劳动力、土地等要素价格的相对优势以及中国的产业基础，追求“经常项目顺差和资本项目逆差”应该明确为中国中长期国际收支格局的方向。

如何主动实现这种格局？对应的政策方向，其一，在资本和金融项目上，尤其是在对外直接投资上，更主动、更大规模地对外输出经常项目所积累的资本；其二，改变目前中国外汇积累绝大部分由官方外汇储备投资摆布的现实，藏汇于企业、居民，由企业和居民推动对外投资。

对应这样一个方向，观察2008年下半年的国际收支格局改变，可以发现，去年下半年的资本金融项目逆差既有中国主动推动的原因，也是国际金融危机对中国被动冲击的结果。

我国对外直接投资在2008年有很明显的加快之势，国际收支口径的全年对外直接投资达到556亿美元，比上年增长194%。其中，非金融部门对外直接投资407亿美元，金融部门对外直接投资149亿美元。这是中国对资本项目的主动推动调整。但被动层面的冲击显然更为加剧。资本金融项目的“其他投资”分项，2008年下半年逆差超过1300亿美元。金融危机对新兴市场国际资本流动的影响，同样波及到了中国。

观察2009年可以发现，对资本和金融项目，主动和被动的调整都在继续。

被动层面，今年前两月中国外汇储备连续负增长，国际危机导致的资本流出仍在加剧。主动层面，2009年一季度，中国企业走出去、中国在能源、原材料、农业土地等层面的对外直接投资仍在战略性大幅增长。比如，中国与俄罗斯、沙特阿拉伯、委内瑞拉、巴西等国的“贷款换石油”计划，另外中国的中金岭南[15.48 -3.43%]、中国铝业[10.28 -1.81%]、中国五矿、湖南华菱钢铁[5.91 -1.50%]、潍柴动力[31.80 1.83%]、中石油等公司，在澳大利亚、法国、加拿大等都推动了大幅的直接投资。据测算，仅2月份中国对外直接投资相关交易及投资意向所涉及的金额就高达650亿美元。

渣打银行估算，2009年全年中国对外直接投资总额可能达到1400亿美元，而同期预期中国吸引的海外直接投资在800亿~1000亿美元之间，2009年中国或将第一次实现对外直接投资超过吸收的海外直接投资。

实际上，通过对外直接投资，尤其是区域性的对亚洲、对资源地区直接投资，将更完整地延伸中国经济的辐射影响力。日本战后经济腾飞之后，在上世纪70至90年代开启了针对东亚地区的大规模直接投资，建立起了截至目前日本经济庞大的海外资产，以及从资源到物流到消费者市场的完整产业链条。中国经济正迎来这样的机会，即对海外投资头寸在资产形式、区域投资选择上的主动调整。

但无论是主动还是被动，国际收支“双顺差”格局的改变，对“经常项目顺差和资本项目逆差”的追求，都将对中国金融宏观调控政策有重要的影响，其一，是人民币汇率单边升值压力的改变，尤其是被动的资本流出将加大贬值压力，而中国主动推动对外直接投资，客观上需要一个稳定或升值的人民币汇率形势。

其二，是中国货币投放格局的改变。尤其是在2003年以来，“双顺差”推动的外汇占款成为中国货币投放主渠道。国际收支格局的变化必然影响中国整体流动性形势，并对央行对内的货币政策调控带来影响。

(作者为本报评论部主任)