徐海洋：一年轮回 “3”时代是否真正回归？

徐卫

 

　　我们认为，上证综指迅速冲破3000点是做多心理集中释放的结果，在市场估值达到一定高度后，行情发展将更多依赖企业盈利数据改善的支持。中报公布期间，市场可能演绎成震荡盘升的过渡期行情，而部分行业良好的业绩预期使我们继续谨慎看好市场中的结构性机会。

　　乐观心态主导短期市场

　　与2月初市场突破2000点整数关口的情形相似，1日市场再次以几乎光头中阳线收复3000点，这与当前市场心理预期极度乐观有很大关系。

 

　　首先，宏观经济年内逐季走高已经成为市场共识。大规模公共项目建设已经使得投资数据达到5年以来的新高，而房地产行业投资明显见底回升，给未来投资维持高速增长态势增添了砝码。外围经济仍然没有明显复苏，不过从美国储蓄率达到15年新高且个人开支、所得等数据环比提升情况来看，美国经济复苏的动力正在累积。我国政府提高出口退税对外贸部门的刺激，也将在下半年逐步显现。

　　其次，在资金供应方面，短期内相关信息也都十分正面。经济复苏基础并不稳固，这使得积极财政政策和适度宽松货币政策短期不会改变。考虑到投资项目资本金比例下调的效应逐步显现，未来一段时间新增信贷仍有望维持在较高水平上。而央行公开市场操作还将为三季度带来2.58万亿到期资金释放，创单季资金到期量最高纪录，其中仅7月份到期释放资金就接近1万亿元。三金药业近6百倍超额认购也从侧面证明，当前市场并不缺资金，新股扩容对市场的压力目前来看并未出现。

　　继续走高需要业绩支持

　　乐观情绪可能给市场带来进一步惯性冲高动力，但纵观本轮反弹，作为反映经济复苏预期的一轮估值反弹行情，估值水平已经恢复到一定高度，上涨趋势的延续需要获得来自微观企业盈利层面的数据支持。

　　统计数据显示，3000点上证综指市盈率和市净率水平分别达到28倍和3.38倍，28倍PE已经进入十多年A股市场在20-30倍的次高密集分布区，3.38倍PB则明确进入历史最高分布区域的中高段。我们认为，这样的估值水平已经代表了经济正常运行情况下的市场估值。

　　因此，市场能否继续走高，关键在于微观层面盈利数据能否确认经济稳定回升的基本趋势。1-5月全国规模以上工业企业利润同比下降22.9%，虽然工业企业利润环比改善的迹象非常明显，但主营收入、应收账款等指标还没有明显好转，而钢铁、有色、化纤等几个行业盈利压力仍然比较大。

　　不过，我们对中期业绩仍然相对乐观，原因在于金融股的权重因素影响。按照证监会的行业分类，2008年年报金融保险业主营利润占全市场的51%，加上采掘业（含石油）的27%，两大行业对市场利润贡献达78%，它们基本主导了A股市场的业绩变化。银行保险业中期业绩没有疑问，采掘业已经扭转亏损局面。也就是说，上市公司整体业绩可能仍然正面，但这并不排除3000点上方依据业绩变化出现行业分化的可能性。

　　3000点之上谨慎参与两条主线

　　我们判断，3000点上方市场驱动力可能出现一定变化，“低估值+补涨”可能不再是获得收益的简单途径，投资者操作中也应更加谨慎，避免盲目投资，相对清晰的投资线索则仍可适当参与。

　　目前来看，中报期间的市场焦点集中在业绩提升，中报超预期行业是攻守两相宜的稳健品种。一方面，我们看好银行、保险业的复苏趋势，以及需求稳定增长的汽车、建筑施工、工程机械、品牌消费等行业。另一方面，伴随着货币扩张的长期利率上涨，能源价格不断提升，表明中长期通胀趋势已经日益清晰，国内价格指数8月后“转正”将最终确立这一趋势的到来，黄金、有色、煤炭等资产增值主线还没有结束，建议投资者利用其较大波动性扩大收益空间。

　　而中长期看，市场走势取决于宏观政策对实体经济的刺激作用是否明显确实，新股扩容能否改变市场供求关系，以及美联储应对远期通胀的政策调整。

　　7月A股开门红，上证综指时隔一年后重回3000点，地产、银行等权重股表现强劲，医药、新能源等板块也有再度活跃迹象。价升量平是好是坏、持续上涨会否继续、阶段调整有无可能……“3”时代是真正回归还是昙花一现？