徐辉:政策拐点或引发市场拐点

徐卫

毫无疑问，当前市场的利多因素和利空因素错综复杂，大的趋势来看，中国经济持续复苏的机率较大，这将有利于维护A股长期牛市的基本格局。不过，从中短期的情况来看，政策的微调已经启动，市场中短期调整信号频频闪现，如市场整体估值水平已经越过长期平均线，A股市场不再具有低估特性，长期资金将不再以股市作为主要投资对象；不过，市场热火朝天的交投景象却显示投资者风险意识非常淡薄，投资者乐观情绪指数逼近2007年牛市高点水平。与此同时，一年期央票发行重启，预示货币政策出现新拐点，由“宽松”向“中性”迈进，而启动时点远远超出市场预期；房地产方面，银监会全面收紧二套房贷，银行已接通知严格执行，等等。这预示着连涨9月的市场面临真正压力，市场短期运行变数开始加大。 　　乐观情绪逼近历史高点 　　进入七月份以来，大盘上行的格局仍在延续，沪综指的月线图已经连续上升达到9个月之久，可谓“阳至极处”。但细心的投资者会看到，以往支持市场上行的一系列有利因素正在发生变化。 　　首先，投资者情绪指数大幅攀升至2007年牛市高点的水平，77%的人预期三季度市场涨幅会更大。这一局面的出现，预示着当前市场的风险度已经进入高位。 　　全球金融服务集团ING于15日发布的最新投资者情绪指数季度调查报告显示，今年第二季度中国投资者情绪指数从今年第一季度的124上升至158，上升27%，已经接近“非常乐观”区。至此，中国投资者情绪指数已经连续第四个季度出现上扬，并与最高点2007年第三季度的164非常接近。另外，在对房地产市场的预期方面，调查还表明，中国投资者看好国内房地产市场。第二季度53%的投资者预计房价将上涨，而第1季度此项调查结果比例为27%。 　　此外，从草根调研的情况来看，近期券商营业部工作人员中午要到12点才下班，投资者开户热情相当高。 　　三大动力失去其二 　　其次，从基本面的情况来看，支持市场上行的估值、流动性和业绩等三大因素，逐步失去吸引力。一是，估值回升到长期均值水平，对长期买家的吸引力降低。截止周末，全部A 股市场PE 水平为27.34倍，沪深300 指数PE为25.31倍，已经处于15倍至25倍合理区间的上限区域。 　　二是货币政策调整的信号已经亮起。近期央行公开市场操作重新启动一年期央票的发行，而此前最后一次发行是2008年11月18日，已停发近8个月。而且，有传闻指，央行为应对信贷飙升，将针对6月份房贷较多的几家股份制银行发行定期央行票据，并于9月份缴款。据消息人士透露，央行票据的发行对象主要是以中信银行、光大银行、民生银行和招商银行为代表的股份制银行，累计发行规模将达到1000亿元。这些信息显示，央行货币政策正在由宽松向中性迈进，而启动时点较市场预期大为提前。 　　三、上市公司业绩方面的情况则要相对乐观一些。近期各大券商频频提升上市公司2009年和2010年收益增长水平，目前市场一致预期分别在18%和20%左右，这是支撑市场保持较高估值水平的正面因素。

徐卫

　　信贷政策主宰短期房价运行

　　另外值得关注的是，房地产政策开始出现微调，这将引发地产板块的震荡。据有关媒体报道，随着二季度以来楼价突然飙升，对二套房贷政策的预期也开始转向。以工行为首的大行及部分股份制银行已收到通知：各楼盘二套房贷不再有七折优惠，并对二套房贷严格执行首付四成、利率上浮10%的政策。而消息人士也透露，在本周一工行的内部会议中，已经说了要把下半年的总额度控制在1000亿。虽然未经官方证实，但随着二季度宏观经济数据出炉，货币政策微调趋势已经确立，各大银行都要 “收骨头”。

　　从中国房价运行的历史来看，房价的长期走势与经济、供求密切相关，而短期走势则与信贷政策密切相关。所以，立足长远来看，房价依然看涨；但信贷政策调整下，短期运行也存在变数。

　　新的形势，新的对策

　　综合而言，现在应该开始考虑，对新的情况做出适当的回应了。长远看好中国股市的基本观点不应出现丝毫的变化；但信贷政策、房地产政策的转向，市场投资情绪的高涨，都预示着短期市场正面临新的、真正的考验。

　　一方面，我们相信，中国股市长期走牛的大格局并没有变化。这主要源于中国经济的基本面非常好，而且股市整体估值也仅在长期平均估值水平附近；更为重要的是，从地产循环的情况来看，此轮牛市持续时间可能超出多数人的预期。而地产循环对股市运行具有强引导作用，中国地产业存在三年牛市的机会，由此将带动股市也出现至少三年的牛市机会。另一方面，如上所述的一系列在去年年底支撑市场走出牛市的因素，在悄悄地发生一些变化。至弱的市场现在变得至强，所谓，阳至极处便为阴。所以，对新的形势要有新的对策。

　　简而言之，新对策包括以下：其一，大前提依然是长期持有优质公司股票。但在这个大前提下，适当的要控制仓位，目前估值水平下，将此前我们推荐的满仓逐渐降低至6成至8成的仓位；其二，如果在降低仓位后，市场继续大幅攀升，那么，可以继续考虑降低仓位。如，3200点仓位选择可为6成至8成；3800点仓位选择可为4成至6成；4000点市场泡沫显著，则考虑仅以2至4成仓位投资。其三，不应该继续以换股的形式来进行投资，卖出之后应保有现金为主。

徐玉杰

徐卫

“中国股市长期走牛的大格局并没有变化”，这话我们都爱听

徐镇邦

谢谢!楼主的分享非常好