银河证券徐小勇：成长性蓝筹长期投资价值显著

徐东亚

银河证券徐小勇：成长性蓝筹长期投资价值显著2010年06月21日04:17　来源：

                               
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　　徐小勇,15年证券从业经历。曾先后就职于中国信达信托投资公司和中国银河证券有限责任公司。历任银河基金管理有限公司行业研究员、高级行业研究员和银河银泰(150103,基金吧)理财分红证券投资基金基金经理助理,2008年8月起任银河银泰理财分红证券投资基金基金经理。
　　银河证券基金研究中心数据显示,今年前5月,435只股票型和混合型基金中,仅有13只基金赚钱。截至6月10日,徐小勇此前管理的银河银泰以4.62%的收益率在46只灵活配置型基金中排名第一,同时,在5月份大盘跌幅达9.7%之际,该基金仍获得0.76%的收益,在灵活配置型基金中拔得头筹。　近日,未来由徐小勇担任基金经理的银河蓝筹精选基金正在发行,在众人热议新兴产业投资之时,银河基金却将投资目光对准了经济转型中的新蓝筹。而从去年下半年以来蓝筹股似乎并没有良好的表现,徐小勇解释为:“主要原因是目前的蓝筹股主要集中在一些传统行业,而这些传统行业的高成长期已过,在经济阶段性下行和政策收紧的背景下,受到的负面冲击更大。”不过,徐小勇认为,这些价值性蓝筹股的估值经过调整以后,已经处于合理区间,存在阶段性的投资机会;而成长性蓝筹公司的长期投资价值显著。
　　A股进入价值投资区域
　　记者:今年以来市场下跌了20%多,您认为主要原因是什么？
　　徐小勇:对于近期市场的下跌,我们认为主要有以下几个因素:一是对房地产调控的政策预期,加大了市场对经济的担忧;二是欧洲债务危机导致世界经济变数增加;三是4月份以来出现了部分农产品(000061,股吧)价格较大幅度上涨。前两者恶化了市场对未来经济减速的预期,而后者导致价格上涨超预期,而市场的下跌反过来又强化了市场的悲观预期。
　　记者:照你上述的分析,股市出现调整更多是市场内在的因素在起作用,那么据你们的研究,股市价值投资的区间在哪里呢？现在离这个区间还有多少距离？
　　徐小勇:我们认为市场悲观预期得到集中释放后,A股已经进入价值投资区域。经济从1季度的较快增长向正常的回归是必然的,本轮经济周期已经在2008年和2009年1季度渡过了最困难的时期,目前处于由复苏向扩张阶段的过渡期,尽管前期政策有所退出,但相应的支持经济发展的政策也在制定,随着民间力量的跟进,我们相信中国经济能够继续保持在较高速度的平稳增长。
　　记者:应该说现在已经基本进入了价值投资的区间,但是,大盘还没有完全企稳,那么在这种情况下投资者应该如何选股,为将来的行情做好准备呢？
　　徐小勇:从长期视角来看,中国经济在转型中成长是未来发展的必然路径,经历了过去30年的高速增长,中国依赖投资和出口驱动的发展模式已经走到了极致,转型是一个必然的选择和过程。那么我们认为审视未来的投资,应该站在更高的视角和更长的期限来看目前的选择。选择未来,就应该在符合未来经济转型和结构调整的领域内寻找投资机会,积极挖掘具备高成长性的蓝筹股,也就是我们所说的更深的蓝。
　　成长性蓝筹长期投资价值显著
　　记者:你刚才提到可以投资蓝筹股,可是在很多投资者心目当中,去年下半年以来蓝筹股似乎始终没有好的表现,这又是什么原因呢？
　　徐小勇:很多投资者对蓝筹股有一个误解,认为蓝筹股等同于大盘股。其实蓝筹股分为两类,一类是成长性蓝筹,一类是价值性蓝筹。去年下半年以来蓝筹股似乎没有好的表现,主要原因是目前的蓝筹股主要集中在一些传统行业,而这些传统行业的高成长期已过,在经济阶段性下行和政策收紧的背景下,受到的负面冲击更大。但是我们认为这些价值性蓝筹股的估值经过调整以后,已经处于合理区间,存在阶段性的投资机会。而成长性蓝筹,是指那些中等规模,行业成长空间巨大,公司本身质地优良,处于行业领先地位,能够分享行业高速成长机遇,并能进一步奠定其行业地位的公司,那么这类公司的长期投资价值非常显著。
　　记者: 怎样才能精选出有投资价值的蓝筹股？
　　徐小勇:我们认为投资蓝筹股,就是要精选最有投资价值的蓝筹股。主要集中在两个领域或方向,一是产业升级的方向,传统行业的改造、节能降耗、低碳经济、新能源、新技术等,二是集中在多元化消费领域,包括消费升级、新的消费模式和行为的普及等。这两个里面都存在较多的投资机会。我们相信,随着经济转型的推进,产业升级相关行业和多元化消费领域在整个经济的占比将会提高,相应的行业和公司在A股市值中的占比也将提升。一批具备长期投资价值的高成长性的蓝筹股将会出现。
　　记者:您如何看待后阶段的市场变化,继续调整还是存在回调的空间？对于投资者又存在哪一些市场机会？
　　徐小勇:市场经历上半年的调整进入底部区域,个股回调后的投资价值逐渐显现,因此我们判断市场将日趋活跃。宏观调控导致的经济下滑和政策放松预期的博弈决定了市场不会延续二季度的单边下跌走势,个股投资价值的凸现则预示着下半年投资机会显现。
　　下半年,有3条投资主线可以去把握:一,多元化消费和战略性新兴产业主线,中国经济转型意味着重工化进程接近尾声,消费和新兴产业的崛起将成为未来经济增长的动力;二,把握周期性行业的反弹机会,经济结构调整效应显现后政策压力将适度缓和,周期行业反弹值得密切关注;三,灵活把握“十二五”规划等主题投资,“十二五”规划、新疆振兴和广州亚运会将事件在下半年都将逐渐进入公众视野,主题机会依然可期。
　　深证100ETF成期指套利主要品种 日均成交超8亿元
　　近期股市震荡,短期涨跌就像世界杯赛西班牙对瑞士的胜负结果一样“测不准”,市场中越来越多专业资金开始转向构造无风险收益的期现套利组合。该趋势表现在跟沪深300现货相关的几只ETF上非常明显。其中,易方达深证100(159901,基金吧)ETF自5月以来日均成交量扩大到2.5亿份以上、对应金额8亿多元。
　　期货专家介绍,当股指期货价格与指数现货价格出现价差并能覆盖交易成本时,套利交易者可以通过买进低价资产、卖出高价资产,待期货与现货的价差恢复到正常水平后再进行反向交易来获取无风险收益,这就是股指期货的期现套利交易。
　　由于股指期货目前尚无沪深300ETF现货相对应,而直接用一篮子股票构建现货组合又存在交易复杂、对个股冲击大、因个股停牌或零股交易会产生误差等多重缺陷,因此目前市场上套利资金多采用与沪深300一篮子成分股拟合度较高的多只ETF组合来代替现货。
　　专业机构测算,目前国内市场与股指期货现货拟合度最高的ETF组合是30%深证100ETF+70%上证180ETF,拟合度可达99%以上,此外65%深证100ETF+35%上证50ETF的组合也可达到高拟合度,并且相比前一组合流动性更好、冲击成本更小。
　　分析人士认为,市场资金之所以比较青睐深证100ETF,除了深100(159901,基金吧)ETF是构建股指期货现货的主要品种外,可能还有一部分原因是因为在现货组合中还可以通过放大深100ETF的比例来实现Alpha套利,以此获取超额收益。
　　Alpha套利是指将具有超额收益的证券产品与股指期货之间进行反向对冲套利,也就是做多具有超额收益的证券产品,同时做空指数期货,实现回避系统性风险前提下的超越市场指数的收益。
　　由于深证100指数的成分股代表深圳市场核心优质资产,成长性好、盈利能力突出,指数的收益弹性较大,因此当套利交易者预期深100指数的短期表现强于沪深300指数时,即可通过买入易方达深证100ETF同时卖空股指期货的方式开展Alpha套利,力求在获取期限套利收益的基础上进一步获取深证100ETF基金本身的超额收益。不过,投资者也要注意,Alpha套利并非无风险套利,套利者将承担多头部位无法超越沪深300指数等风险。
　　就国际市场经验来看,ETF已成为对冲基金偏爱的现货组合的主要对冲工具,利用程度高于个股。高盛统计,截至2010年5月21日,在全球ETF的总空头仓位中,80%比例来自对冲基金的ETF空头仓位（价值770亿美元）;相反,在全球个股总空头仓位中,对冲基金的个股空头仓位（3420亿美元）只占了33%。
【作者：马薪婷 来源：证券日报】 (责任编辑：程李楠)