徐高：今年中国经济六大变数

徐卫

   编者按：光大证券(601788,股吧)首席宏观分析师徐高为英国《金融时报》中文网撰稿指出了中国经济在2013年中将会遇到的六大变化因素，提请投资者保持关注。
　　随着经济增速在2012年下半年触底回升，市场已经形成了共识，中国经济在2013年将温和复苏。但这温和复苏并非一路坦途，中间仍然存在不少变数，需要投资者保持密切关注。
　　变数之一，政策放松的力度。依据历史经验，政府换届第一年的宏观政策一般都较为宽松。而在去年年末的中央经济工作会议上，高层也明确把“稳增长”放在宏观目标的首位，并提出要加大公共投资力度。这让市场普遍预期在3月份“两会”完成政府换届之后，会有新一轮刺激投资的政策释放出来。尽管如此，政策的走势仍然存在变数。去年宏观政策的放松之路就相当坎坷，中间还受到了领导间、部委间协调问题的干扰。当然，这可能是因为当时高层正处于换届之中，政府内部的工作思路没有完全统一。但这些问题在今年政府完成换届之后是否就会完全消失，还有待观察。既要听领导怎么说，更要看政策怎么做；既要看政府的整体工作思路如何，更要看各部委之间能否协调顺畅，形成合力。
　　变数之二，地产调控政策。管理层已经有几个月没有提到调控房价了，让人不禁怀疑他们是否在有意调低打压房价的调门，以便给地产政策留出空间。毕竟，在政府垄断土地供应的背景下，房价上涨有其合理性。而长时间打压，也有可能令地产供给受损，在未来造成更尖锐的供需矛盾。更何况作为最好的内需来源，房地产是稳增长的主力。因此，观察者普遍预期，今年的地产调控虽然不会明显放松，但也不会太紧。但房价仍然是政策放松的主要约束。决策者对房价上涨肯定还是存在容忍底线的。但是这底线具体在哪，事前很难把握。因此，房价与地产调控之间的动态还存在相当大的变数。去年12月的数据显示，全国70个城市新房房价平均月环比涨幅已经创下了2011年4月份地产调控开始以来的新高，且上涨势头并非仅仅局限于一线城市。因此，有理由怀疑又一轮的地产调控收紧离我们并不遥远，有可能在今年一季度就会发生。
　　变数之三，影子银行。过去几个季度，影子银行已经成为了社会融资中增量资金的主要来源，是近期经济企稳回升的主要推动力。但影子银行的快速发展也让相关风险快速累积，反过来影响到了这一流动性通路的稳定性，给宏观经济带来变数。近期时有影子银行的负面新闻见诸报端。而从去年12月开始，管理层已连续出台多项针对影子银行的法规加强监管。因此，虽然在稳增长的大背景下，影子银行还会继续发展，但今年有可能会再次发生相关的信用事件，而监管措施也有可能过于严厉的收紧。这些事件一旦变成现实，将至少在短期内紧缩实体经济的流动性，打击经济增长的势头。
　　变数之四，下半年国内宏观刺激政策退出的压力。根据过去三年的经验，国内宏观政策放松的时间很难超过两个季度。这是因为政策放松往往会带来通胀上行、房价上涨、国进民退等副作用，令政策放松的空间受到挤压。即使按照笔者较为温和的通胀预测，CPI同比数字在今年年底也会突破3%。而房价上涨的压力到时估计还会更高。再加上目前的舆论环境也不利于刺激政策持续推出。因此，宽松政策的空间可能在今年下半年就逐步收窄，令经济增长的动能减弱。所以，宏观形势在国内外刺激政策的推动下会如何演绎，是否会很快令政策放松的约束收紧，是又一大变数。
　　变数之五，今年美国量化宽松（QE）的退出。宏观预测显示，今年美国的失业率无论如何也无法降到美联储6.5%的目标之下，同时，通胀压力仍将处于低位。因此，美联储宽松的货币政策今年都不会退出。但这并不意味着美联储正在进行的QE不会退出。联储主席伯南克已经给这二者做了区分：声称QE的退出只是联储不再向经济中注入更多的货币政策刺激，并不意味着宽松货币政策的终结。而从去年12月联储议息会议的记录来看，有好几位联储委员认为QE的效果在减弱，同时成本在上升，因此需要在今年年底之前就结束QE。所以，今年下半年美联储QE的退出将会变成一个主导市场情绪的因素，给包括中国在内的世界经济带来不小的变数。
　　变数之六，日本的“安倍经济学”（Abenomics）。再次出任首相一职的安倍晋三给日本宏观政策带来了巨大变化。国际观察家生造出了“安倍经济学”一词，来概括安倍搞通货膨胀、搞财政赤字、搞货币贬值的三大宏观政策取向。对于长时间深陷通缩陷阱的日本来说，安倍经济学显然是一剂强心针。如果日本经济能够因此走上持续复苏的道路，对中国经济也会带来拉动。但安倍激进的宏观政策主张也引发了别国的不安。如果其他国家也随日本的脚步，竞争性地贬值本币，那么将给中国出口带来负面影响。而日本货币政策加大放水，是否会通过输入性通胀的路径影响到中国国内的物价，也存在变数。最后，我们还不能忘记，日本走马灯似的更换首相似乎已成为惯例。安培在上一次出任首相时，曾因为承受不住压力而不光彩的下台。这次的安倍经济学是否能够贯彻下去，本身就存在疑问。因为有这么多的不确定性，已离开大家视线很久的日本将会成为投资者需要关注的又一个变数。
　　当然，跟中国有关的不确定性绝不仅仅来自以上提到的六个方面。欧债危机的波折还远未结束。来自意大利、希腊、甚至塞浦路斯的负面消息可能还会见诸报端。但由于欧央行已经明确宣誓会维护欧元区的稳定，欧债危机的风险程度已经大为下降，不会给中国经济带来太多扰动。另一方面，美国国会内部关于财政减赤和债务上限的讨论还在进行。而今年2、3月份美国财政的支出又极为波动，不排除发生惊险状况的可能。但去年年底财政悬崖的谈判已经向我们展示了，美国政客不会眼睁睁地看着悬崖跳下去。因此，相关的波折也只是一个小插曲，不会给中国经济带来什么实质性的影响。综合考虑之下，笔者列出上述六点，提请投资者保持关注。
　　市场的主流观点是2013将是中国经济温和复苏的一年。但这次复苏的动能仍然主要来自国内外政策的推动，还难以表现出太多内生的动力。复苏的路径也不会一帆风顺。因此，面对2013年的中国经济，除了保持更加积极的心态之外，对于变数的跟踪、对于风险的警惕，也十分必要。
　　（注：作者是北京大学中国经济研究中心经济学博士，现就职于光大证券，任首席宏观分析师。曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。）

                               
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徐玉杰

宗亲发贴辛苦了，谢谢分享！
徐氏宗亲网越来越好！

徐学彬

人民币也应该贬值。

徐学彬

人民币也应该贬值。

徐晓夫

危机在延续。