[评论] 徐辉:二季度,半仓守候 防御为主

　　在此轮行情运行之初，我们就指出这是一波跨年度的行情，市场反弹可能持续到今年四、五月份。而且，我们还运用三阶段——“绝望中见底，谨慎中走高，乐观中见顶”的方法，推测了此次反弹行情可能的运行轨迹。第一阶段是绝望中见底的阶段，指的是全球发生信贷危机的10月和11月份；第二阶段是谨慎中走高的过程，2400点之下都是谨慎走高的阶段；第三阶段是市场中乐观中反弹见顶的阶段。笔者当时预测这个阶段会发生在今年四、五月份，高点或在2600至2800点之间。现在来看，情况的演进和我们当初的判断比较贴近，2500点之上投资者普遍情绪高涨，乐观中见顶的环境正在形成之中。

　　另一方面，从市场估值水平的情况来看，我们去年10月底我们判断，此轮反弹行情属于估值回归行情，是A股市盈率从12倍提升到20倍左右的行情；反应在沪综指上，则是从1665点反弹到2600点至2800水平的行情。市场是否陷入了非理性的上涨，也可以从市盈率的角度来衡量，如果A股市盈率保持在20倍以下，我们认为市场是相对安全的（目前A股市场市盈率在15.5倍）；市盈率超过20倍，我们就不应该再继续追涨。

　　半仓守候 防御为主

　　基于以上的判断，笔者认为，进入4、5月份，市场波动可能会进一步加剧，上下的风险都比较大。事实上，我们可以从很多国内、国外找到很多相关的情景来对比分析，在经济泡沫破灭、股市大幅下跌的情况下，股票市场反弹外围会有一定的规律性，一般会有5到8个月的强劲反弹，随后进入“后反弹行情”时期，这时候一般有两种选择，一种是横盘，如70年代港股的复苏；另一种是继续回落，如1983年代港股反弹。所以，现在应当考虑到是，A股会出现那种情形：是以横盘取代前五月的上涨，还是以下跌取代？这是其一；

　　其二，从以往的情况来看，在“后反弹行情”的演进过程中，强调防御相当重要。如，在1983年港股反弹中，地产股涨幅普遍在100%左右，但随后的调整幅度也普遍达到50%的水平。所以，在“后反弹行情”中，投资强周期品种一定要谨慎再谨慎。事实上，笔者近期也注意到，国内不少领先的投行在2季度的策略中，悄悄地将1季度超频的地产股调整为标配。

　　笔者认为，针对目前“后反弹行情”的应对策略可以包括两方面：其一：增加现金和债券类品种的比重。就A股投资而言，将此前我们推荐的80%股票仓位调整到50%或40%是合适的，其余仓位可选择企业债、可转债或现金等；其二：在50%左右的股票仓位中，普通投资者可以考虑B股、H股、QDII产品以及估值潜力较大的A股等。在具体行业的选择上，强调防御性尤其重要，强周期品种如地产、有色等应当减持，食品、医疗、电信、公共事业等弱周期品种，以及确定性增长的品种可重点关注。

　　(作者为中证投资首席分析师)