[评论] 徐社华：股票发行制度的创新模式

　　改革原则：

　　强化发行人责任、保护投资者利益

　　实行市场化发行、确保公平性落实

　　贯彻国家队意志、化解结构性风险

　　改革目标：

　　解决一级市场无风险、二级市场风险大的矛盾

　　解决机构投资者政策受惠、中小投资者弱势的矛盾

　　解决上市后同股不同权的矛盾

　　解决我国股市容易大起大落的矛盾

　　改革要点：

　　实行集合竞价发行机制、建立平准基金机制、充实社保基金

　　一、 发行人须在招股说明书中承诺：

　　1、 发行时，集合竞价超过价格1，发行人可超额配售部分股票，

　　2、 发行时，集合竞价超过价格2，发行人可转让部分原始股票（国有控股公司发行前划拨10%至社保基金，集合竞价超过某价格时可直接转让），

　　3、上市后某段时间内股价低于价格3，发行人（或控股股东）将回购（增持）流动股，

　　4、上市后某段时间内股价低于价格4，发行人（或控股股东）将全部回购流动股，申请退市，

　　5、上市后某段时间内，发行人原始股票减持价不低于价格2。

二、 发行流程

　　1、 （T-1）承销商与发行人经过询价后，确定发行价（市盈率一般不超过20倍）、发行股票数量n1、超额配售数量n2。

　　2、 （T）9：15-9：25，交易所集合竞价

　　竞价等于发行价，剩余股票由承销商包销，

　　竞价超过价格1，发行人可超额配售部分股票n3（小于等于n2），

　　竞价超过价格2，发行人可转让部分原始股票n4。

　　3、（T）资金交割：

　　投资者：集合竞价×实际成交股数,股票到帐，

　　发行人帐户：（n1+n3）×发行价+n4×集合竞价，

　　平准基金帐户：（n1+n3）×（集合竞价－发行价）。

　　4、（T）发行人公布发行情况，实际发行股票数、减持股票情况等。

　　5、（T+1）全流动正常交易。

　　改革效果预测：

　　1、 不存在传统的打新一簇和无风险（低风险）的一级市场，不再出现申购时资金大搬家等银行风险。

　　2、 所有投资者通过交易所参加竞价，机构投资者与散户平等参预，体现公开、公平、公正的市场原则。

　　3、 不会出现疯狂定价、狂炒开盘价的情况。竞价会经过市场的不断教育而趋向平稳和理性。

　　如中石油1500多亿股国家股，新发40亿，超额配售10亿，社保基金150亿，竞价第二天全流动，以其3元净资产、0.76元每股收益，承销商还能定出16.7元发行价吗？面对200多亿的卖盘，还能得出48.6元的竞价吗（一只股票须一万亿资金）！同样承销商能定出中国人寿97.81倍的发行市盈率，中国远洋98.67倍的发行市盈率？

　　4、 全体股份同时流动，价值发现一步到位。不会出现股改后新发行公司又有大小非解禁问题、不会出现狂炒开盘价后解禁一批股价下一个台阶的现象。

　　5、 设立平准基金，落实资金来源，增强政府调控能力、确保市场健康、稳定地发展。建立的平准基金也用于投资二级市场，不会出现抽血二级市场现象。

　　如2007年市场IPO融资就达4470亿元，开盘平均涨幅达191%，假如集合竞价价格涨幅打折一半仍达100%，平准基金一年进帐4400亿，通过几年的积累，平准基金将起到稳定市场的作用，股市将不会出现一年内6100到1600的大起大落。

　　示例1：

　　某公司原始股5亿(其中划拨社保基金5000万股)，每股净资产2元，每股收益0.50元。

　　拟发行1亿股，公司承诺集合竞价超过12元，发行人可超额配售3000万股票，集合竞价超过15元，发行人可转让原始股票不超过2亿股。

　　上市后一年内股价低于5元，发行人（或控股股东）将回购（增持）流动股不超过3000万股，上市三年内股价低于3元，发行人（或控股股东）将全部回购流动股、申请退市，上市后一年内，发行人原始股票减持价不低于15元。

　　3月25日承销商与发行人经过询价后，确定发行价为9.8元、发行股票数量1亿股、超额配售数量3000万股。

　　3月26日 9:15卖价9.8元、卖单1亿股,12元、0.3亿股,15元、0.5亿股,20元、0.5亿股,25元、1亿股，

　　9:17大于等于9.8元报价有6500万股、卖单1亿股,

　　9:19大于等于11元报价有1亿股、卖单1亿股,

　　9:20大于等于12元报价有1.2亿股、卖单合计1.3亿，

　　9:22大于等于13.5元报价有1.3亿股、卖单1.3亿，

　　9:23大于等于15元报价有1.5亿股、卖单合计1.8亿，

　　9:24大于等于20元报价有2.0亿股、卖单合计2.3亿，

　　9:25大于等于20.88元报价有2.3亿股、卖单合计2.3亿。

　　集合竞价20.88元,成交2.3亿股

　　3月26日 公司发布公告：公司发行新1.3亿股,原股东持股4亿(转让1亿股),社会公众股东持股2.3亿，总股本6.3亿股。募集资金12.5亿(1.3×9.8-0.24亿承销商发行费),摊薄每股净资产3.57元，每股收益0.40元。

　　平准基金帐户:增加14.404亿元，用于维护股市平稳运行。

　　社保基金转让5000万股，进帐10.44亿元。

　　3月27日 全流动正常交易

　　如出现非理性上涨，则有大股东、社保基金减持的可能，如出现非理性下跌，则有大股东增持、回购等措施，确保个股、股市平稳波动。

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