徐锋：加快外汇结构调整规避风险

作者:徐锋

应加快调整外汇结构，以多元化的一篮子模式降低美元资产比重，藏汇于民，以民间智慧让外汇发挥出更高效率。

几天前，美国总统奥巴马在一次会议上讲话时，突然“跑题”，论及赤字话题。他说:“我们不能一直从中国借钱”，目前这种赤字开支，寅吃卯粮的做法“无法维系”。

这一番话的语境不言而喻。美国原本就是一个崇尚“赤字经济”的国度；而奥巴马的新班子欲想扩大投资、提振经济，也不得不向未来借钱。偏偏如今美国国民购买国债的热情远不及从前，本土持有率从10年前的七成降为如今的三成。在此尴尬之下，来自中日等国的大手笔增持，自然成为美国向未来借钱的重要渠道。追昔抚今，这一转变确实极富戏剧性。

奥巴马的忧虑不难理解。一方面，世界“首富”伸手向人举债，多少有些面子上难看。另一方面，奥巴马曾承诺，在他第一个总统任期结束时将政府赤字减少一半，但要想刺激经济，赤字只可能继续扩大。

美国人在面子、远虑和近忧之间苦求平衡，明确表态“不能一直从中国借钱”；我们也必须从自己的国家利益着眼，认真思考:我们是否应该未雨绸缪，降低美元资产比重，加快调整外汇结构呢？

“借钱”只是形象说法，通俗的表述掩盖了复杂的流程。持续增持美国国债，从眼下现实来看，其必要性和风险性并存，呈现“两难”——由于美国国债回报率低(10年期约为5%)，仅比日债稍好，继续买入美元国债，机会成本非常高，效益上并不划算；但如果停购甚至沽出美国国债，美元则会进一步贬值，从而令中国的美元外汇财富缩水。继续购买美国外债，既是“帮”美元保值，亦是为中国庞大外储寻出路。美债虽然同样是美元资产，但比单纯的美元外汇，名义收益更为稳定。此外，每年大量购入美国国债，相当于帮美国央行在全球回收美元流动性，从而防止其过快贬值，一定程度上也能防止人民币过快升值。从以上角度看，这种“借”其实是美国凭借自己的货币优越性，“绑架”全球，“逼着”中日等国为其经济持续输血。

更大的隐忧还在于:即便其他国家不得已继续“借钱”给美国，其美元资产就一定能保值增值吗？综观历史，自从美国抛弃布雷顿森林协议之后，与黄金储备脱钩的“美金”，大幅贬值的潜在可能一直存在。奥巴马“削减一半赤字”的承诺如何兑现？加印美元、稀释贬值这一故伎重施的可能性似乎并不能排除。这就是中国政府对美元资产安全表示“担心”的背景。

一方面，应加快调整外汇结构，以多元化的一篮子模式降低美元资产比重；另一方面，尽快放松不必要的限制，藏汇于民，以民间智慧让外汇发挥出更高效率。此外，除了投资国外金融产品，也应将外汇适当投资国外实体经济，或国外高科技知识产权等，尽可能规避货币贬值风险。