徐斌：热钱套利中国 规模和速度将超预期

徐卫

    国际资本流入中国的热情重新高涨。截至9月末，外汇储备余额达到2.2726万亿美元，同比增长19.26%，9月新增外汇储备达618亿美元，月度增幅排名历史第三。

        去年以来，受金融危机影响，外需下滑、外资机构纷纷“去杠杆化”，国际资金流出一度引发担忧，今年一季度，我国外储就仅增加了77亿美元。不过，随着中国经济率先复苏，外汇储备增速开始扭转。从单月数据看，4月、5月、6月外汇储备分别增加552亿美元、806亿美元和421亿美元，5月数据更是创下月度历史新高；而7月、8月、9月外储分别增加430亿美元、362亿美元和618亿美元。渣打银行中国区研究主管王志浩在一份报告中指出，在极度宽松的流动性及种种资产价格泡沫信号吸引下，热钱正在重返中国。更多市场人士认为，由于经济基本面远远好于大多数其他经济体，中国将会在2009年下半年以及2010年吸引更多资本流入。这样的资本流入将不仅增加人民币的升值压力，而且会给经济注入更多流动性，从而加剧中国的资产价格通胀。

        面对这种形势，国家外管局国际收支分析小组15日发布的《2009年上半年中国国际收支报告》认为，世界经济复苏仍需时日，国内经济运行还面临较多困难，外资大量流入的内外部环境尚不具备，全年国际收支状况将进一步改善。

        可以看出，人们普遍认同国际热钱流入中国的趋势，但对于规模和速度看法基本谨慎，认为短期内大规模流入的条件还不具备。但是，我们认为，人们可能低估了未来热钱流入中国的规模和速度，下半年到明年年中，全球最大规模的美元套利新兴市场的浪潮将会出现，而这些套利热钱的主要目标，可能就是中国。

        关于美元代替日元将形成全球最大规模的套利交易浪潮，逻辑是这样的：美联储目前维持0.24%一年期基准利率，而中国一年期存款利率1.7%，外加人民币升值受益率，能轻松保证美元拆息套利交易两个百分点的基准收益率。如果考虑到中国经济2010年8%的增速，那么这个拆息交易的收益率可能更高，因此可以想象国际金融资本套利中国的万丈豪情。

        至于热钱规模到底有多大，这要看美元拆息交易的渠道：外贸和FDI投资，以及少量通过地下钱庄流入。因此推测未来热钱套利的规模，可能就要参考2001~2007年的外贸顺差和FDI的平均增速。两者在20%附近，就可以看作美元套利中国的大致规模了，这当然也意味着明年的出口增速和FDI增速，都远远超乎市场现在的预期。

        当欧美金融机构恢复元气，开始正常业务后，就意味着美元大规模套利交易的开始，在美国房地产泡沫过后，这也意味着新兴市场泡沫的开始。这很可能重复上个世纪20年代，欧美资金流入拉美国家的局面。表现在明年的中国经济上，可能就是出口和FDI恢复2008年之前的红火，而外汇占款可能再次成为中国流动性泛滥的根源。